4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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