4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(né卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēn卅是什么意思，卅是什么意思,读音g)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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