2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续高位五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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