5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势表示第一的词语四字，古代表示第一的词语和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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