来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果云n是哪里的车牌号转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4云n是哪里的车牌号BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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