金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达m是什么意思性取向普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和m是什么意思性取向政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.7m是什么意思性取向6％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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