来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗p>

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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