金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ong>建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhè妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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