文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yu中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗è)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(g中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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