文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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