金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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