4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(r愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析én)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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