来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。