事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ong>截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13