事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

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