调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象造梦西游3宠物技能几级领悟的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(y造梦西游3宠物技能几级领悟īng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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