4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、均码一般是什么码，均码一般是什么码数电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾均码一般是什么码，均码一般是什么码数向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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