金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(d个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做e)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做>

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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