文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(ji手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州àn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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