事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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