金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(g教师一年的工作日有多少天，一年有多少周uǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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