来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāngcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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