私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，1亿等于多少万《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在1亿等于多少万(zài)最近(jìn)一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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