金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情ln的公式大全，ln4-ln2等于多少前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yīln的公式大全，ln4-ln2等于多少)般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价ln的公式大全，ln4-ln2等于多少会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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