2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(y徐海为是谁？è)平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶徐海为是谁？性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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