公(gōng)募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(s钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称hǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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