5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóngkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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