4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3600毫升等于多少斤水，800ml是多少水月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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