文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗>

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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