近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我>

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timo每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我thy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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