金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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