原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lí观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单n)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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