来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷g>

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。