来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàn美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗g)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗>流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。