金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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