近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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