金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政(zh谢霆锋资产有百亿吗èng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2谢霆锋资产有百亿吗022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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