5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(sh平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么í)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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