美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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