美(měi)国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(bieach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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