2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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