近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(t军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我í)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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