5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

东隅已逝桑榆非晚是什么意思　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季东隅已逝桑榆非晚是什么意思度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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