2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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