金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架an>)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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