来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

　　1朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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