文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步 24px;'>敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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