近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图截面示意图dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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