金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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