4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了t="华泰(tài) | 宏观：非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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